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從供需和節奏看禽鏈不斷創新高發布時間:2016-05-29瀏覽次數:
核心觀點:近期禽鏈在市場糾結中又不斷創新高,但目前來看,在引種量持續收縮的基礎上,禽鏈依然是農業里景氣反轉級別、確定性最高的行業,且從估值、預期等水平看依然是預期差較大的板塊。我們強調當前是禽鏈投資的第二階段,在產業未達到匹配大周期的相對高點時,行情不會結束。隨著下半年供給缺口擴大、季節性需求上升,禽鏈價格有望突破上半年高點,空間依然有50%以上。
 
  (1)供需格局:反轉持續、級別擴大,三大預期差造就禽鏈空間!我們認為市場對于本輪大的供需格局依然有些擔憂,預期差依然非常明顯,主要來自于:
 
  預期差之一:反轉持續、級別擴大、龍頭保量,預期差依然存在。當前市場對下半年禽鏈價格持續走強表示擔憂,但目前父母代雞苗價格突破60元/套、禽鏈反轉級別持續提升,市場存在對大周期反轉級別、景氣高點、龍頭體量的預期差。在引種逐步收縮到30萬套基礎上,小國引種優先保證大企業足夠量,這兩方面使得龍頭估值、單位盈利水平、規模三方面同升。按單位盈利全產業鏈雞6元/羽(12500元/噸對應9500元/噸)、父母代雞苗50元/套、商品代雞苗3元/羽,目前來看禽業股對應2017年全年平均動態估值在10-13倍,空間依然達到達到50%以上。
 
  預期差之二:引種量的不斷收縮,使得產能向下傳導過程中的不確定性大幅減少。此前很多投資者擔心換羽(增加20%產能)及延遲淘汰(利用率從80%上升到100%,增加25%產能)會增加30-50%的產能,我們按50%的增加量分析上限,那么此前預計的50萬套引種量實際對應的產能達75萬套,相當于80萬套均衡量沒有縮減,但目前看近有30萬套的情況下,45萬套產能對應43%的缺口!因此引種量從50萬套縮減到30萬套,不僅僅是減少的供給源頭,也減少了產能增量的余地。
 
  預期差之三:豬價處于中高位的情況下,雞肉消費端有一定剛需保證,缺口堅實存在。同時有部分市場觀點認為供給端的邏輯通暢,但需求端可能會因替代而出現萎縮。我們認為只有工業消費能形成明顯的替代效應,而強替代品豬肉在2016年全年都會維持超高位,2017年雖然會出現回落,但從目前能繁母豬補欄速度來看,2017年也將維持在高位(頭均300-400元),因此雞肉至2017年底消費出現萎縮的概率較低,上游供給收縮帶來下游供需缺口的邏輯依然成立。
 
  (2)節奏之辯:Q2雞價超預期,預示下半年禽鏈景氣將大幅好轉!實際上,前期市場對于雞價在5-6月份特別擔心,主要來自于父母代存欄大幅提升和需求階段性收縮,但現在來看,短期價格非常堅挺,毛雞維持在4元/斤以上,行業普遍盈利在1元以上。
 
  而下半年行情來看,從當前供給同比增多、價格同比更高的格局來看,一方面產業需求確實同比明顯改善,另一方面產業預期非常樂觀。從景氣度的角度來看,隨著14年開始的祖代減產效應逐步顯現,下半年雞苗、毛雞均有望突破6元與4.5元,尤其年底大周期的供給缺口會更加明顯,而且會一直持續到17年年底。
 
  下半年季度是供需共振的時期,同時上游疊加種源分配權溢價(父母代雞苗價格仍有1倍空間)、中游疊加預期放大(商品代雞苗沖高幅度放大)、下游疊加消費擴張(替代效應等)、全產業鏈疊加成本下行(完全成本下降2-2.5元,圣農發展(25.08,0.280,1.13%)最新成本可能下行至9500元/噸附近),禽鏈整體會出現明顯的景氣加速上行、盈利超預期行情。
 
  (3)繼續堅定推薦,看禽鏈至Q3超過50%空間!堅定看好禽鏈依然是今年農業核心方向,強調“撇開誤解和放下糾結”,抓住周期核心因素而非短期博弈變。

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